在中心化交易所期权尚未完善、链上衍生品总量仅 15 亿美元的大背景下，DeFi 期权仍然像一片等待开发的蓝海。本文用 8 分钟带你读懂赛道全貌、技术迭代与三层产品演进路线，梳理出可跟踪的高潜力协议。
市场环境：相比期货，期权只是“土豆经济”
- 总量稀小：加密期权月成交额约 400 亿美元，仅占永续合约 2%；链上期权的实际名义体量更小——仅 1.14 亿美元，相当于去中心化衍生品 TVL 的 1/18。
- 流动性真空：做市商迟迟不进场，因为“8 亿美元的链上期望量”养不活他们。
- 资本效率魔法：永续期货因集中到期日被资本高效“驯服”，最大承做 50-100 倍杠杆；而传统期权的期限与执行价把流动性切得支离破碎。
透视数据背后的机会：看这条暗线如何把链上衍生品带飞？
三种底层模型：AMM、CLOB、集中流动性映射
| 维度 | AMM（自动做市） | CLOB（订单簿） | 集中流动性模型 |
|---|---|---|---|
| 启动难度 | 低 | 高 | 中 |
| 资产覆盖 | 受池深度限制 | 可拓展至多币种 | 长尾资产友好 |
| 资本效率 | 依赖 Delta 对冲 | 高效率、无无常损失 | 高，但需教育 LP |
| 代表协议 | Lyra、Dopex | Aevo、Zeta*（过渡） | Panoptic、Itos |
期权回报函数：为什么散户总在“买错”产品
- 期权买方：有限亏损，无限收益（Gamma 多，Theta 空）。
- 期权卖方：有限收益，无限亏损（Gamma 空，Theta 多）。
- 永续期货：线性对称，高杠杆，赌方向就是一切。
结果：普通用户更青睐期货的“All in”快感，而链上期权成了结构化基金和对冲基金的乐土；要让散户真正买单，必须重塑产品体验。
AMM 的两次迭代：从“静态波动率”到“Delta 中性池”
第一波困境
- 定价失灵：Hegic 等项目把隐含波动率（IV）每周人工上链，盘口一动就成了“盲人摸象”。
- 无对冲裸奔：LP 直接负担单向敞口，市场一爆拉就被动接盘。
第二波革新
Lyra Avalon
- 后端自动接入 GMX/Synthetix 做 Delta 对冲；
- IV 随实时供求动态调整滑点；
- 推出部分抵押机制，把同一份保证金放大 4-5 倍。
Siren Flow
- 混合 RFQ（链上/链下询价）保证与 CEX 价差 <1%；
- 清算层保护 LP 免受极端行情“抽血”。
下一个百倍 Alpha：盘点 Delta 中性 AMM 的价值洼地
CLOB 的再尝试：链下撮合、链上结算
Aevo（Ribbon 孵化）：
- 用 EVM-Rollup 链下放撮合，链上结算，实现“毫秒级”撮合；
- 天然对接 Ribbon DOV，释放 3000 万/月的库存流动性；
- 做市商可直接在 Aevo 对冲 DOV 卖出的仓位，减少 OTC 拍脑袋定价。
虽然高昂链路成本限制了链上深度，但链下撮合 + 链上结算的组合拳可以把传统做市引擎搬进来，突破口在市占率向 CEX 靠拢后带来的价格发现红利。
第三波：把 Uniswap V3 LP 变成“可交易的空头期权”
核心洞察：
“Uniswap V3 区间做市”与“卖出一条看跌期权”在收益曲线上异曲同工——LP 收取手续费就像收期权费；价格剧烈波动带来无常损失，与 Gamma 爆破吻合。
于是，一批新协议干脆把 LP 头寸代币化，对外包装成“期权”。
Panoptic
- 机制：借用 Uni V3 流动性做抵押，5 倍杠杆给卖方，20 倍给买方；
- 费用：期权开通即付 20 bps + Uni 本来的 10 bps swap，总计 30 bps，远高于 CEX，但换来完全的链上托管。
Itos
再叠加一层 CLMM
- 把“taker”设为对冲方，通过负流动性头寸生成 TakerPuts / TakerCalls；
- 不挤占 Uni V3，手续费直接与原始流动性费率联动，可在小市值代币上开出灵活杠杆。
Infinity Pool
- 最高杠杆：绕开传统期权定价，理论上无限杠杆；
- 场景：把 LP 当“弹药箱”，让杠杆交易者在区间内“无限双向兑换”，再拆为永续体验。
- 痛点：需外部 DEX 最终补缺口，实际费率高于中心盘，适合对杠杆极度饥渴的交易者。
观测指标：跟踪 DeFi 期权的三把尺子
| 评估维度 | AMM 流动性池 | 订单簿 CLOB | 集中流动性衍生 |
|---|---|---|---|
| TVL 增速 | 容易爆发，但更难留住 | 做市商进出导致波动 | 需说服 Uni LP 迁移，冷启动慢 |
| 交易量/名义 | 容量会受手续费掣肘 | 随链下撮合引擎扩容 | 长尾资产无量也可开张 |
| 日活跃钱包 | 中等 | 低（专业用户） | 高（可吸引投机党） |
把这三根尺子同步到 Dune Dashboard，谁在爬坡、谁在掉队，一目了然。
FAQ：关于 DeFi 期权的 6 个高频疑问
Q1：链上流动性这么低，滑点会不会吃死人？
A：Delta 中性池先把方向风险锁死，配合动态费率，滑点已逼近中小型 CEX；而第三波集中流动性型衍生品通过“LP 自带弹药”，反而把单币深度做得比传统 AMM 还大。
Q2：IV 到底靠不靠谱？
A：第二代 AMM 已采用链上订单流 + 链下波动面回归的混合模型；等CLOB转正，隐含波动率会成为可以被交易的原生资产（Vol-Tokens），价格发现进一步市场化。
Q3：散户怎么低门槛参与？
A：候补 Ribbon DOV 2.0 模型——用户在 CLOB 期权市场 prestake 份额，可随时挂单卖出或回购，不存在传统 vault 7 天冻结期。
Q4：监管会不会把 DeFi 期权一刀切？
A：大部分协议采取“非托管 + 开源公式”路线，平台仅为撮合层；合规趋势是上调前端 KYC、合约层面拒之门外，不会直接制裁算法定价。
Q5：锁仓收益大概有多少？
A：当前 Lyra Avalon 的 Delta 池中，稳定币年化 15-30%，ETH 池 30-45%，但行情剧烈波动时会回吐。
Q6：未来 12 个月最值得关注的测试网？
A：Panoptic、Infinity Pool 主网均计划在 7 月底跑公测，可关注其 TVL 与链上无清算杠杆比率指标。
结语：不要只盯着 TVL，更要盯“流动性迁移率”
链上期权真正的胜负手不是技术面，而是“做市商 + LP”愿不愿意把链外资本搬进来。
当中心化交易所费率越压越低，链上衍生品尚未能正面硬刚；但集中流动性衍生品打开了“用长尾资产赌 Gamma”的全新战场——谁先拿下这批迁徙的 LP，谁就能在下个周期里复制 Uniswap 的奇迹。