在传统金融里，利率由央行或商业银行说了算；来到 DeFi 借贷，利率的生成逻辑被彻底改写——用算法、用博弈、用治理提案……你可能只用了 30 秒就在 Aave 完成了一笔借款，却不一定知道屏幕上的 贷款年化 是怎么跳出来的。本文不会把借贷协议拆得七零八落，而是给你一个 10,000 米高空视角，围绕“利率如何决定”这一核心问题，快速扫描 6 种主流乃至新锐的策略，帮你在 比较利率、选择资金池、甚至自建协议 时少走弯路。
核心关键词：DeFi 借贷、利率决定机制、Aave 利用率、订单簿定价、拍卖、Ajna、Tazz、治理利率
APR 与 APY：当利率被放大 365 天
当你看到 “7% APY” 时，脑海里默认 1,000 美元一年之后变成 1,070 美元，对吧？其实 更精确的计算需要区分 APR 与 APY：
- APR（单利）：不按复利计算，官方举例 10% APR → 半年利息就是 5%。
- APY（复利）：假设利息不断或持续复利，每条区块都把利息滚进本金。公式：
APY = (1 + APR / k)^k – 1
当k随区块无限放大时，就变成了 连续复利。这也是 Aave 等流动性协议的默认报价方式。
陷阱提示
部分协议用畸高 APY 诱导你按 100% 使用率持续挖矿，实际上 TVL 只要翻一倍，收益就只剩一半。把 APY 转换成 现实 APR 再比较，才不容易被“数字魔术”带节奏。
6 大利率定价机制全景图
| 机制 | 本质 | 最大优点 | 典型缺点 | 代表人物/协议 |
|---|---|---|---|---|
| 订单簿定价 | 市场撮合决定利率 | 充分的价格发现 | 使用复杂、Gas 高 | Arcade、Blur |
| 利用率定价 | 利率⇈利用率⇈ | 亏损 fragmented Liquidity | 极端行情失衡 | Aave、Compound |
| 拍卖 | 定期批量发行 | 零闲置资金 | 需要规划、流动性碎片化 | Term Finance |
| Ajna 改造利用率 | 不依赖预言机 | 万“池”一线 | 手动调仓、新手门槛 | Ajna |
| Tazz 永续融资 | 市场实时标价 | 100% 利用率、多抵押品 | 初期流动性缺口 | Tazz（待上线） |
| 治理定价 | DAO 投票/提案 | 人类判断可纠错 | 反应慢，容易政治化 | MakerDAO、gDAI |
下面逐个拆解，让你挑联盟里最趁手的“利率魔法”。
1. 订单簿定价：最自由也最难用筷子
传统交易所的老熟人“买单/卖单撮合”搬进 Web3。借款人挂单 A：我用 5% 借钱；贷款人挂单 B：我愿意贷 6% 起，系统撮合即可。
优点
- 真正市场出清：利率即时、动态、无行政干预。
- 适合小众化或不可替代资产 —— 比如一把 1/1 CryptoPunks。
痛点
- 普通用户手动挂价 = 免费卖出期权：挂 A 却被市场 4.5% 秒成交，亏掉 0.5% 溢价。
- 贷款损耗碎片化，NFT 借贷平台只好用 Collection Offers 把成群 Punks 当“可替代”处理。
实战替代：AMM 借贷池
Pendle、Notional 把利率本身代币化（PT/YT），放进自动做市商（AMM）里动态调整，充分利用利率的均值回归特性，降低 LP 波动率。
2. 基于利用率的定价：Aave 的“一杆子打天下”
何为利用率？
利用率 = 已借出金额 ÷ 资产池总额
- <50% → 利率平缓，留足贷款人可以立取款的 Buffer。
- 90% 左右 → 进入最佳平衡点。
90% → PID 控制器逐步加大利率曲线的斜率，逼借款人归还，降低未来抽干风险。
2022 以太坊合并血案回顾
合并前 7 天，PoW ETH 被市场给出 2% 分叉溢价，聪明钱一股脑把稳定币存入 Aave，反手借出 ETH，只要利息 <2% x 365≈730% 就不亏。Aave 把利率上限设为 100%，瞬间“池干”。贷款人想撤？对不起，池子里没 ETH。
痛点总结：正常日子 90% 利用率很健康，极端行情人人空投杠杆时就自顾不暇。
3. 拍卖：国家财政部偷学的“批量发行”
美国国债是怎么卖出去的？每两周一次 Treasury Bill 拍卖：投标人匿名报量报价，卖出给出价最高的那批。
搬到链上：Term Finance 把拍卖搬到以太坊，把拍卖间隔压缩成 数小时一次。投资人只要不参与新的拍卖，按既定利率拿固定期限票息即可。本金 + 息一次到期返还，零出纳 idle capital。
劣势：对普通散户不友好；加密货币傻单词条太多了，同质资产少，容易 flywheel 因子不足。
4. Ajna 利用率模型：无惧预言机的自我修正
Ajna 把“价格 = 估值”的权利彻底交给贷方：存入 USDC → 选择 ETH 的 最高抵押估值 → 高估值借不到利息，低估值又错过客户。
于是利率设计成 从 10% 起，每 12 小时 ×1.1 或 ÷1.1，以利用率与“目标利用率”的差距做触发。
- 优点：无预言机攻击风险。
- 缺点：贷方得不停盯盘调估值，心理门槛高。官方建议参与周期至少 7 天，短期高频进出不太合适。
5. Tazz：永续融资池的「乐高」想象
Tazz 把借贷拆得更碎：
债券代币 ZToken 可像 DEX 上架的 ERC20 一样自由交易，其市价即“融资率”；价格下跌 → 杠杆资金费上涨，反之下降。
100% 利用率成为可能，因为不再有 10% Buffer；你敢放任何抵押（NFT、锁定代币、甚至空 air） 也能发行独立池，市场给它定价。
风险？ZToken 的初始流动性需要 PUSH，挂单不足就会出现“幽灵贴现”——报价失真，利率飞起。
6. 手动 / 治理定价：人治的强项和死角
MakerDAO 的 DAI 官方储蓄利率每隔几个月就让整个社区吵得鸡飞狗跳。手动定价看似笨，却能在黑天鹅时手动停息、稳定汇率、擦屁股。GHO 近期跌破锚定，原因正是 3% 借款利率太低于市场，直接掀桌：借钱的多，放贷的少。
前阵子社区投票把利率提到 4.5%，GHO 价格才稳住，这便是治理的柔软绷带：人为介入，周期长，有时却恰好救命。
场景小结：如何选池不踩坑？
| 需求 | 优先方案 | 注意事项 |
|---|---|---|
| 想随时进出 | Aave 等利用率池 | 密切盯 90%+ 抛压 |
| 大额定期 & 零休眠 | Term Finance 拍卖 | 提前规划窗口 |
| 抗预言机攻击 | Ajna | 手动调估值 |
| 奇奇怪怪的抵押品 | Tazz永续次世代池 | 密切关注 ZToken 流动性 |
| 稳币局想拿适中超额收益 | DAI 存金库（DSR） | 跟踪治理会议时间表 |
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FAQ：真实使用 5 连问
Q1：我如何在链上判断一笔 7% APY 是否还能涨到 15%？
A：打开对应协议的“Interest Rate Curve”，看快速段斜率；斜率越陡，跳到 15% 越可能只需 3% 利用率变化。
Q2：为什么不同协议同一币的利率会长期差 2–3%？
A：取决于 Buffer（如上文中 Aave 的 10% 无收益保证金）、代币补贴激励、甚至治理费用的高低。
Q3：如果我跑套利，一秒内批量跨协议借还，会不会被 bot 插队清算？
A：建议用闪电贷 + flashMint 锁单，确保原子性。若涉及拍卖（如 Term Finance），就要接受拍卖期间的冻结。
Q4：抵押品是锁仓 NFT，二级地板价波动 30%，怎么办？
A：先查该协议清算触发价；若仅依赖 Ajna 无预言机模型，需要你手动下调估值；如果用 Tazz 则需盯 ZToken 市价而非地板价。
Q5：无预言机真的完全 0 风险吗？
A：AUJNA 模式下，贷方最大的黑天鹅是“自己估错价导致被清算”。有人觉得手动 risk pricing 反而比代码预言机更噩梦。
结语：利率算法没有银弹，却总有一款适合你
在 DeFi 借贷的世界里，任何曲线、拍卖、甚至 DAO 发言都会被市场瞬间 reactions，把利率玩成了多维实时博弈。本文纵览 6 大主流定价机制后，你会发现：
- 想稳收益？盯住 Aave 利用率 80% 以下最安全。
- 想薅羊毛？Auction 与永续融资池的套利窗口留给会写脚本的人。
- 想主权至上？Ajna 的无预言机哲学让你做估值判官。
利率不是单纯的百分比，而是协议设计与流动性博弈的缩影。弄懂版图，你才真正踏进去 赚 Alpha 的大门。