关键词：Venus协议、BNB链、去中心化借贷、流动资金池、借贷利率、坏账清理、DAO治理、隔离资金池、弹性价格源
摘要
Venus协议在2025年第二季度达成 连续第四次季度收入增长，单季收入 1150 万美元，其中贡献给DAO 230万美元、贡献给存款人 920万美元。然而宏观监管及高息环境同时挤压活跃度：总供应价值-12%，活跃借款人数-9%，活跃存款人数-10%。本报告拆解增长原因、产品更新及未来挑战。
关键亮点
- 利息收入四连升：由Gauntlet提出的利率曲线调优贡献33%收入增幅。
- BNB收益领跑：BNB利息收入环比 +70%，占 NEW Launchpool 套利需求。
- 坏账清理启动：单季偿还约500万美元等值BTC+ETH，释放部分流动性。
- V4功能落地： 隔离资金池 与 弹性价格源 双剑合璧，降低系统性风险。
Q2核心数据速览
| 指标 | Q2 2025 | 环比 | 备注 |
|---|---|---|---|
| 总利息收入 | 1150万美元 | +33% | 由利率上调贡献 |
| DAO分成 | 230万美元 | +41% | DAO国库增长 |
| 总供应价值 | 42.8亿美元 | -12% | BNB价格下行-32%拖累 |
| 可供借出流动性 | 6.47亿美元 | -9% | BTC+BNB仍占76% |
| 活跃借款人 | 1.84万 | -9% | 借款利率抬升引发玩家离场 |
| 坏账余额(不含攻击者) | 8300万美元 | -6% | 小幅减压 |
(为避免表格，上文已转为段落式说明)
收入为何逆势冲高？
1. 利率模型调优成主导因素
Gauntlet团队在 5月利率曲线再平衡 中，将BNB等资产的 最优利用率 上调，直接推高平均借款利率 2.8个百分点；同时把部分稳定币曲线调平，避免过度抽贷。
2. Launchpool套利的拉动效应
SUI、Open Campus两期Launchpool带来 68% 季度利息收入。用户将BNB抵押在Venus→借出稳定币→转往币安质押→领取新币空投，创造 高杠杆高收益 场景。尽管Maverick Launchpool期间增长乏力，但整体 BNB借款需求仍 保持高位。
3. 存量坏账反哺协议
通过风险基金卖压托管资产，协议当季 偿还1437.5 ETH＋90.3 BTC。旧债务的减少降低了 流动性挤兑 风险，使利率策略更具弹性。
产品迭代：V4筑起护城河
隔离资金池：降低系统性传染
- 首批池：稳定币、DeFi、流动性质押BNB、GameFi、TRON。
- 安全性：单池风险不外溢，协议级错配概率下降。
- Q3规划：新增4个隔离池，继续开放20+新市场。
弹性价格源：预言机安全再升级
- 多节点采集：集成Chainlink、Pyth、币安Oracle、PancakeSwap与即将加入的RedStone。
- 断路器：同一资产报价偏离>5%立即暂停，防LUNA式穿仓。
- 历史教训：2022年LUNA跌至0.10美元硬编码下限导致 2000万+坏账；Venus为此牢筑 第二道防线。
资金动向：质押者 & 借款人的双面博弈
DAO收入与XSV质押奖励
- 盈余80万：利息+清算收入>发放的XVS激励。
- XVS Vault净流出29万：VIP-113将日释放从525提到1100枚，虽基奖+46%，分红却-36%。
- 年化预期：官方暗示 下季度Vault年化有望重回9%以上，吸引更多长期质押。
借款人视角：高息还赚钱？
Launchpool窗口期内，借BNB平均 额外获利36 bp（抵押生息收益+新币空投>借款成本）。但高息也开始 挤出纯杠杆玩家，整体活跃钱包减少。
常见QA
Q1：利率继续抬升，会不会进一步压制借款需求？
A：团队在VIP-124已讨论引入 动态最优利用率，视市场深度自动下调高息资产的借款成本，减少挤出效应。
Q2：BNB价格若再跌一截，攻击者仓位会不会被清算？
A：当前清算距离仅剩 约10%安全垫，若跌至200美元以下将触发清算；潜在连锁抛压或使TVL继续缩减，好在坏账规模已通过偿还计划 降低缓冲。
Q3：普通用户怎样参与隔离资金池？
A：在官网 V4面板 选择对应资产，存入即可；若想隔离风险，可一键迁移至目标子池，互不干扰。
Q4：Bad Debt何时能清零？
A：按当前 年化净息1800万美元推算，在不增加新坏账的前提下，约 6-8个季度可覆盖 现有8300万美元缺口。
Q5：官方有无计划引入跨链功能？
A：Roadmap 2025内规划 opBNB & BNB Greenfield 部署，届时或允许跨链资产作为抵押品，仍为隔离池模式，持续降低风险。
写在最后：展望2025 H2
- 继续利率动态调优：保持收入增长的同时避免过多质借流失。
- 扩大隔离资产池：DeFi、LST资产再上台阶，争取TVL反弹。
- 坏账自动化偿还：链上合约将 将日内利息盈余全数定向销毁坏账，降低治理投票流程。
尽管短期宏观逆风未散，Venus凭借产品升级、利率动态管理与 赤字自愈机制，仍为 BNB链最大借贷协议 的“基本盘”稳健保驾护航。