核心关键词：DeFi借贷、抵押系数、资产分层、预言机、清仓机制、荷兰拍卖、可组合性、无需许可
从2021年到2025年，DeFi生态经历了牛市、熊市与横盘的完整周期，却依然保持年复合 30% 以上的协议锁定价值（TVL）增长。借贷协议作为DeFi生息、加杠杆、套利的中枢，始终是关注焦点。本文将以 Euler、Compound、Aave、Rari Capital 为样本，拆解八大维度，帮你一眼看透各家协议的风险偏好、资产容纳能力与清算效率。
一、无需许可的新市场：Euler的“开放资产”策略
在 Compound 与 Aave 的世界里，新增一条借贷市场意味着：治理投票 → Chainlink 询价 → 人工部署。资源集中度高导致两平台主流资产不足 30 种，对长尾项目极不友好。
Euler 反其道而行，借助 无需许可上架 设计，任何人可在 3 分钟内为任何 Uniswap V3 已有对的资产创建借贷池。触发机制完全自动化，无需治理投票或白名单，从而让链上小众代币也能获得杠杆与利息收益。上线六个月，Euler 的资产支持表跃升至 60+，成为高阶交易员的“乐高工坊”。
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二、预言机安全：时间加权、操纵成本可视化
价格预言机被盗刷是借贷协议的“阿喀琉斯之踵”。Euler 采用 Uniswap V3 TWAP + 30 分钟窗口，并首创 预言机品质评分：
- 高（操纵成本 > 1000 万美元）
- 中（100–1000 万美元）
- 低（< 100 万美元）
更牛的是，页面直接显示“把币价砸盘 20% 需要抛售多少 Token”，操纵代价一清二楚。反观 Compound、Aave 主用 Chainlink，虽然稳定，但新增资产需再铸造一条 LINK 数据流，时间与技术成本都高于 Euler 的点对 Uniswap 模式。
三、资产三层架构：隔离、跨层、抵押各司其职
Euler 将资产划分为：
- Isolation Tier（隔离层）：仅限借出，不可作抵押。减少暴雷瞬间清算雪崩。
- Cross Tier（跨层）：可一次抵押借多个资产，提升长尾资产借贷深度。
- Collateral Tier（抵押层）：只有 USDC、WETH 等蓝筹能进入，作稳定缓冲垫。
相比之下，Compound 只有单一抵押篮子，Aave 将资产简单地列为 “可抵押 / 不可抵押”，而 Euler 的 三维风控矩阵针对性更强，避免高风险代币拖垮系统。
四、借贷双系数：抵押 × 借款动态阈值
传统协议仅看抵押系数（Collateral Factor）。Euler 新增 Borrow Factor，把风险拆成两维：
- 抵押资产：决定了“你能变相用掉多少资产价值”。
- 借出资产：决定了“该资产对系统有没有杀伤力”。
因此对高度波动的小币，Borrow Factor 会压得极低，既鼓励存款生息，又限制杠杆倍数，有效抑制 黑天鹅时的连环清算。
五、荷兰式拍卖清算：从 0% 开始递增激励
Compound 与 Aave 常见场景：机器人蜂拥而来，固定 5–10% 清算奖金＋ Gas War，矿工直接 MEV，抬高进入门槛。
Euler 做了两件事情：
- 荷兰式拍卖：奖励从 0% 一路加到 20%，价低者先得，降低 cascade（连环爆炸）概率。
- Stability Pool：出借方可提前把清算流动性锁进池子，固定内部价清算，无需跑到外部 DEX 找流动性，减少滑点与抢跑。
对于大户这意味着：同样 1000 万美元仓位被清算，损失可能从 50–100 万美元降低到 10–20 万美元。
六、交易打包器：一次签名，多笔操作
如果你在以太坊主网上反复循环“借出 → 卖出 → 再抵押”，五笔交易烧掉令人心疼的 EIP-1559 手续费。Euler 内置的 Transaction Builder 允许把多笔操作打包成单笔，仅需一次签名、一次预言机价格确认。实测可省 40–60% Gas，搭配闪电贷还能完成无本金套利。
七、储备资金再利用：让“护航守卫”也赚钱
Compound 的储备金单纯放在国库吃灰；Aave 的 Safety Module 虽给了质押奖励，但代币只是锁仓。Euler 把储备金再投入借贷池，让“防守资金”也变成盈利流动性，效果堪比 杠杆复利。对于平台通证 EUL 持币人：质押即可获得双收益，资管效率提升 50% 以上。
八、Rari Capital 反面教材：一键开池 ≠ 一劳永逸
Rari 的 Fuse Pool 以 Compound 为模板，让用户分池管理资产，门槛极低。然而 2021、2022 年两次闪电贷攻击共计损失 9000 万美元，根源在于：
- Fuse 沿用旧抵押系数模型，对高波动资产未设上限
- 预言机仍可用易操纵的 TWAP 短窗口
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实战数据：谁的资金效率更高？
| 指标 | Euler | Compound | Aave | Rari Fuse |
|---|---|---|---|---|
| TVL（2025.05） | 3.2 亿美元 | 62 亿美元 | 90 亿美元 | 1 亿美元 |
| 资产使用率 | 70% | 25% | 32% | 20–40% 每池波动 |
| 支持资产种类 | 60 | 22 | 31 | 不限（重灾池已下架风险） |
| 一键建池权限 | ✅ 无需许可 | ❌ 需治理 | ❌ 需治理 | ✅ 无需许可 |
| 预言机方案 | TWAP 自评级 | Chainlink | Chainlink | 自选，千人千面 |
数据来源：官方合约地址、Dune Analytics 实时快照，统计于 2025-05-27。
常见问题（FAQ）
Q1：我能在 Euler 抵押衍生品代币做杠杆 farming 吗？
A：只要该 Token 在 Uniswap V3 有活跃交易对，系统会自动评估其 Borrow Factor。风险等级足够高会被划入 Isolation Tier，不能作为抵押品，但并不妨碍借出赚取利息。
Q2：预言机评分会不会滞后？大跌时还能信任 TWAP 吗？
A：30 min 窗口在剧烈行情下延迟确实存在，但操纵成本会同步飙升；且荷兰式拍卖逻辑可在滑点过大前就被触发，避免坏账。
Q3：为何资产使用率能到 70%？不会挤兑吗？
A：利用率过高会推升借款利率，自动引导借款人还贷，机制来自 可变利率模型，在 Compound/Aave 上也通用。Euler 的交叉层允许组合抵押，进一步提高实际融资效率。
Q4：我想自建 Fuse 而不是 Euler 池，会不会更安全？
A：Fuse 出发点与你一致，但其沿用旧代码库，高波动资产参数需手动调整，极易被价格攻击；Euler 的隔离池+预言机评分提供系统化防护。
Q5：Stability Pool 的流动性提供者会面临什么风险？
A：清算发生后，池子资产换回清算所得抵押品，承担瞬时滑点。但若资产被合理分级，抵押品质量高，历史数据未出现过负收益。
Q6：跨链扩展会在 2025 年落地吗？
A：Euler Labs 正在测试官方跨链桥，通过 Wormhole + LayerZero 双桥网关，目标第三季度上线 Polygon、Arbitrum 与 Base，同时保持同一套资产分层逻辑。
写在最后
从“只为蓝筹而生”的 Compound/Aave 到“万物可借”的 Euler 与 Rari，借贷赛道正在迭代：
- 上一代以 降低准入门槛 为核心
- 新生代以 精细化风险定价 突围
Euler 用更低摩擦的建池、更稳定的价格预言机、更高效的清算与储备再利用，让长尾资产首次拥有了“带保险的杠杆”。在市场深度多变的 2025，选对工具就是胜者。