过去一年，去中心化永续合约（perpetuals）的总成交量突破 1.4 万亿美元——这个凭“永不交割”杀出的细分赛道，如今凌驾于所有衍生品之上。
本文采用 Hyperliquid 作为案例，带你拆解谁在用？谁在用技术撬动流动性？以及接下来的关键变量。
1. 市场规模与竞争格局
去中心化永续合约为“博弈无终点”提供了舞台。不同于传统期货，它不设到期日，通过 资金费率（funding rate）来平衡多空头寸。
- 年度成交额：1.4 万亿美元
- 月度成交额：1340 亿美元（Artemis 数据，2024Q3）
2023 年以 dYdX（55%）与 GMX（10%）为首；进入 2024 年后，榜单剧烈洗牌：
| 时间维度 | #1——市占 | #2——市占 | #3——市占 |
|---|---|---|---|
| 2023 全年 | dYdX（55%） | GMX（10%） | Synthetix（6%） |
| 2024 YTD | dYdX（27%） | Hyperliquid（23%） | RabbitX（10%） |
| 过去 3 个月 | Hyperliquid（25%） | dYdX（24%） | Jupiter（12%） |
可以看出，市场 无永恒龙头。资金用脚投票，滑动 25% 市占 仅需一个季度。背后原因五花八门：空投预期、费率战、上币速度、以及即将到来的 原生代币发布（TGE）。
2. 技术路线：订单簿与 AMM 的宿命对决
把各家做法拆开看，目前出过成绩的设计只有三条：订单簿、AMM、预言机定价。真正跻身一线的项目，清一色是 订单簿模型。
| 模型 | 核心思路 | 典型项目 | 优/劣 |
|---|---|---|---|
| 订单簿 | 中心化撮合思路搬到链上 | Hyperliquid、dYdX | TPS 高、滑点小、支持高级指令 |
| AMM | 资金池+数学曲线定价 | GMX、Fulcrom的 FLP | 被动做 LP，敞口单一，滑点不受控 |
| 预言机模型 | 外部喂价同步链上 | 小众实验场 | 安全前提充足，但功能简到极致 |
🔑 关键词自然穿插：去中心化永续合约、订单簿、AMM、流动性挖矿、链上撮合。
3. 案例拆解：Hyperliquid 为何月成交量暴涨 17×？
2022 年底才登场的 Hyperliquid，上一份年度成绩单仅为单月 20 亿美元，而今天已飙到 340 亿美元（同比 1700 % 增长）。它做对了什么？
3.1 链级创新：自建 Layer 1
- 共识机制：从 Tendermint 升级到 HyperBFT，确认时延 <1 秒
- 吞吐峰值：100,000 订单/秒（2024 年 5 月官方指标）
- EVM 兼容：HIP-1 原生标准与 ERC-20 原子互换，一键迁移以太坊生态项目
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3.2 市场机制：HLP 金库
Hyperliquid 不是“自己吆喝”砸钱做市，而是把 做市权 下放给用户。核心有两条产品线：
- 协议金库——HLP
存 USDC，成为“官方做市员”。 8 月平均年化 10-15%，TVL 2.48 亿美元。 - 用户金库——Vault Leader
每一位活跃度达标的交易员都可创建策略，他人跟单，Leader 抽取 10% 收益。
✅ 存量榜单：多策略年化>40%，但记得 非保本，盈亏同源。
4. 另一条路：Fulcrom Finance 的“池子玩法”
如果说 Hyperliquid 主打 订单簿，Fulcrom Finance 则用 多资产流动性池（FLP） 切入：
- 跨网落地：Cronos ➕ zkSync Era ➕ Cronos zkEVM
- FLP 组成：10+ Token（BTC、ETH、SOL 等），稳定币占比 38.8%
- 正向收益：LP 独享 60% 手续费，年化浮动 8–20%
- 交易体验：最高 100× 杠杆 + Stop Loss/Take Profit 一键保护
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5. 投资者最关注的七个问题（FAQ）
Q1：去中心化永续合约真的无对手风险吗？
A1：仍有智能合约风险与资金费率波动，务必使用 硬件钱包 + 限额挂单，降低极端事件损失。
Q2：是不是非得用 Hyperliquid？
A2：不一定。大额资金更关注深度，专业量化团队更青睐订单簿；散户可尝试 FLP 二八配置：80% 高收益池中、20% 订单簿对冲。
Q3：用杠杆会不会更快归零？
A3：杠杆是工具，不是魔爪。建议三步法则：
1⃣️ 只开1–3×杠杆；2⃣️ 每次不超过仓位的30%；3⃣️ 配合止损线。
Q4：平台代币何时发？
A4：Hyperliquid 已确认 “TGE 在路上”，按社区草案，采用“空投＋矿工分润”组合方式；官方合同尚未发布，谨防钓鱼。
Q5：HLP 策略具体买了什么？
A5：HLP 持仓完全公开，随链上报。通过 suba on-chain 面板可查无一遗漏，昨日组合：50% USDC、15% ETH、10% SOL……
Q6：Fulcrom 的 FUL 跟 GMX 的 GM 有何区别？
A6：FUL 核心是治理兼收益 ；GM 更偏向“期货仓位代币”。底层逻辑一致，但 FUL 可 质押后享受协议费分成，超额收益来自 平台杠杆量爆发。
Q7：如何查看实时年化？
A7：Hyperliquid HLP👉官网 Vault 页；Fulcrom FLP👉官网 Analytics。年化 动态变化，建议每周复看。
6. 结论：胜者为谁？
- 持续创新 才是护城河：自建 Layer 1、EVM 原子互换、HLP 分散做市、跨链无缝桥。
- 用户体验 是转换阀：确认速度、年化提示、回撤风控，凡此种种都会被排序。
短期内 市占 或许波动，但长期胜出者必定是能把技术普惠与收益激励同时做到极致的玩家。Hyperliquid 的下一站是 代币发行＋生态激励；Fulcrom 则靠“/162token数字资产 FL 池生息”抢占长尾。各位读者根据 风险承受力 与 流动性需求 择一就好。
在加密世界，一夜市占剧变虽常见，但底层的创新红利永远值得跟踪。