在过去两年加密货币市场剧烈震荡的背景下，稳定币龙头USDC的发行方 Circle 再次吹响了登陆传统资本市场的号角。这家总部位于波士顿的金融科技公司，已正式聘请华尔街巨头 JPMorgan 与 Citigroup 担任主承销商，计划最快于 4 月底 向美国证券交易委员会（SEC）公开递交招股说明书，力争在 6 月前 完成首次公开募股（IPO）。
01 | 重启上市之路：从 SPAC 折戟到传统 IPO
Circle 并非首次冲击公开市场。2021 年，公司曾尝试通过 SPAC 合并 弯道超车，与 Concord Acquisition Corp 签署协议，拟定估值 90 亿美元。然而，监管阻力叠加 2022 年加密寒冬，让这场交易最终黯然收尾。随着 BTC 价格暴跌、多家交易所破产、稳定币脱锚事件频发，Circle 于 2022 年底主动终止 SPAC，转而静候更清晰的监管风向。
时隔三年，在传统 IPO 流程最忙碌的春季窗口，Circle 选择“重启”。据接近交易的人士透露，SEC 在 2024 年 1 月已收到 Circle 提交的 机密 S-1 文件，意味着公司可小范围披露财务与业务细节，并根据监管反馈微调后再向公众亮牌。这不仅降低了突发退市风险，也让 Circle 有充足时间回应美国监管机构对稳定币储备透明度的关切。
02 | 80% 收入源自储备利息，估值逻辑悄然生变
截至 2025 年 3 月底，USDC 流通量约 330 亿美元，稳居全球第二大美元稳定币（仅次于 USDT）。背后支撑的资产合计 短期美国国债 与 现金存款，平均久期控制在 90 天以内，透明度报告每月披露。近年随着美联储多次加息，Circle 手握的巨额储备产生的高额利息，已贡献其 80% 以上 的营业收入。据投资者路演文件测算，若美联储利率维持 4% 区间，Circle 年净收入可达 6–7 亿美元——这也让市场对其一贯“非银行、胜似银行”的商业模式兴趣高涨。
与此同时，多家二级市场投资者对 4–5 亿美元 的估值传闻并不意外。2024 年 7 月已有媒体曝光，Circle 在私募市场完成部分老股转让，成交估值约 50 亿美元。若 IPO 定价区间落在该水平，市盈率约为 8–10 倍，较传统支付科技独角兽折价明显；然而考虑到稳定币赛道政策高壁垒与 Circle 近乎垄断性市占率，“低估值、高分红”所呈现的防御属性，可能正是当下风险偏好转向时机构最想拿到的筹码。
03 | 监管沙盒加速落地，里程碑意义不容忽视
在 美国稳定币监管立法 呼之欲出的 2025 年，Circle 登陆纳斯达克不仅是一场企业融资盛宴，更可能成为行业 “合规样板”。今年 3 月初，美国众议院金融服务委员会通过《GENIUS Act》草案，对稳定币发行方提出储备金 1:1 托管、月度审计、牌照分级等硬性要求。作为草案起草阶段的深度参与者，Circle 一旦成功挂牌，将直接验证 红鲱鱼式监管红利 能否在二级市场兑现。
风险依旧存在：若 SEC 质疑储备利息收入持续性，或要求发行人主动拆分银行业务，估值模型将重估。正因如此，Circle 在路演中反复向美国、欧洲及亚洲的 主权基金、对冲基金 强调其 “技术即信任” 的核心叙事——USDC 已经运行在 8 条主流公链 并支持 24/7 即时清算，可在传统银行系统无法覆盖的跨境支付场景中占据先发优势。
04 | 投资者最关心的 5 个高频疑问
Q1：Circle 持有的美国国债万一违约怎么办？
目前 USDC 储备中的 美国国债 由贝莱德（BlackRock）旗下 Circle Reserve Fund 独立托管，持仓全部为期限在 3 个月以内的 国库券，信用等级为 AAA；即使出现短期违约概率极低，基金也已通过 30% 现金存款对冲 将流动性风险压到最低。
Q2：美联储降息会不会让 Circle 盈利大幅缩水？
的确，若联邦基金利率降至 2% 以下，利息收入将同步下滑。但 USDC 流通量增长、跨境支付场景扩张带来的 手续费收入（目前占总体收入 12%）有望抵消部分影响。Circle 在路演中给出 “至 2027 年通胀对冲模型”，显示盈利下限仍能维持在 3.5 亿美元以上。
Q3：散户投资者何时能申购？
Circle 预计采用 荷兰式拍卖 份额分配，主承销商 JPMorgan、Citi 将于 4 月底 完成最终行列簿建档；散户可通过各大美港股券商的 打新通道 提前锁定额度，具体时间表将在 SEC 发布 424B4 法定招股说明书 后公开。
Q4：上市后会否推出分红或回购计划？
管理层倾向 保留灵活度，目前按季度审计后“可分配利润 25%–40%”区间派发特别股息，暂无固定分红率；若市场出现大幅折价，则会考虑 10 亿美元 内的主动股票回购。
Q5：中国或其他市场用户还能正常使用 USDC 吗？
尽管理论上区块链地址全球公开，但不排除个别国家对稳定币出入金实施 KYC 加强或限额。对此，Circle 推出 Chain-abstraction Wallet SDK，支持用户本地自托管、链上智能路由，一半流量可绕过中心化交易所，确保使用连续性。
05 | 未来看点：从单一稳定币到 Web3 金融基建
当你以为 Circle 只想卖稳定币时，它其实已在暗线布局 “链上华尔街”：
- 2024 年推出 可编程支付 API，允许开发者一键嵌入 USDC 双向结算；
- 与 Visa Direct 打通，实现 30 秒内 USDC—法币互转，手续费低于西联 70%；
- 正在与芯片巨头试点 离线硬件钱包，在未联网场景中扫码即可离线确认支付。
如果 2025 年的 IPO 仅是序章，那么未来三到五年，Circle 很可能蜕变为 Web3 版 Stripe + BlackRock 的混合体。对投资者而言，一次上车也许就能共享全球新型结算网络的红利。
小结：移动互联网错失的，区块链或将补偿
从 USDC 稳定币市场规模 到 利率收益模型、再到 合规上市的窗口期，Circle 在每一道考题中都给出了高分答案。眼下唯一未知变量，是监管细节的进一步落地速度和全球央行数字货币（CBDC） 的竞争强度。👉 若想追踪这场金融基建变革的最新盘前资金流向，不妨保持关注实时行情。
对于长期主义者，在每一轮清算与重构之后，留下的才是可沉淀的价值。Circle 会用事实证明，稳定币不仅是加密世界的锚，更是 连接传统金融与链上经济的桥梁。