关键词：加密做市商、流动性管理、Jump Trading、Wintermute、Amber Group、B2C2、DRW Trading、风险管理、监管合规、DeFi
导语
从 CME 期货到 Binance 衍生品，同一枚比特币的价格差距曾一度高达 5%——而这一差距正是加密做市商们赖以生存的“价差”。在缺乏统一规则、流动性碎片化严重的加密市场，以 Jump、Wintermute、Amber Group、B2C2、DRW Trading 为代表的头部做市团队如何穿越牛熊？本文用 15 分钟带你拆透他们的盈利模式、技术护城河与致命风险。
一、传统做市 VS 加密：五种底层差异
- 市场规模：全球外汇日均成交 7.5 万亿美元；加密全市场不足 2000 亿美元。
- 波动性：杠杆叠加 7×24 交易，单日波动 10%+ 稀松平常。
- 监管留白：海外尚未形成统一牌照框架，KYC/AML 执行标准各异。
- 结算方式：CME 是 T+2 法定结算；链上交易几分钟即可完成。
- 对冲工具：传统市场期权、ETF、期货齐备；加密可用衍生品还在迅速扩充。
一句话总结：在传统做市商眼里，加密市场既是技术练兵场，也是高波动的“硬币山”。
二、五大加密做市商全景速写
| 核心信息与关键词 |
|---|
Jump Trading
- 创立：1999 年，芝加哥
- 武器库：高频自研 FPGA、跨资产撮合引擎
- 加密扩张：2014 年设立加密子公司 Jump Crypto，手握 Solana、Sui 等公链节点，深度参与 DeFi 流动性激励
- 里程碑：2022 年为 Solana wormhole 被盗 3.2 亿美元一事提供 100% 补偿，一举稳住链上信心
Wintermute
- 创立：2017 年，伦敦
- 招牌：超 200 种上架币种的深度报价
- 2022 滑铁卢：9 月因 Profanity 靓号钱包漏洞损失 1.6 亿美元；当年收入仅 3 亿美元，较 2021 年狂降 70%
- 增长点：2023 年推出 STON.fi DEX 做市模块，布局 TON 生态
Amber Group
- 创立：2018 年，香港
- 业务矩阵：做市、结构化产品、资管
- 资本面：累计融资 1.28 亿美元（Paradigm、Pantera、Tiger Global）
- 逆风局：2022 年裁员 30%，同年 Q4 启动 A-suite 机构托管系统自救
B2C2
- 创立：2015 年，伦敦
- 特色：场外大宗交易的隐形冠军
- 2021 年被日本 SBI 金融集团收购，打通亚洲法币通道
- 流动性节点：香港、东京、苏黎世、门洛帕克四地机房，2% 以内的 BTC/USDT 价差维持超 300 BTC 深度
DRW Trading
- 创立：1992 年，芝加哥
- 加密抓手：其子品牌 Cumberland Mining
- 牌照：美国 MSB、瑞士 FINMA 授权 SFTI 资格
- 节点战略：2023 年同时在以太坊、zkSync、Arbitrum 开零滑点高价池
三、从价差到生态收益：他们的四种赚钱逻辑
- 传统 Spread：一单进出吃 2-15 BPS，薄利多销。
- 结构性佣金：交易所返利、VIP 等级费率差异、空投加佣。
- 协议补贴：公链基金会常拨 Token 激励做市，期限 6-24 个月。
- 套利扩展：中心化交易所与 DEX 之间套利、跨链桥利差、资金费率对冲。
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四、隐形护城河：技术+风险的双层风控
4.1 三级风控架构
- 仓位层：实时监控 1、5、30 分钟 VaR；动态 delta-neutral 对冲。
- 系统层：主撮合服务器 <1ms 延迟，100% 灾备。
- 链上层：多重签名+MPC，冷热钱包自动拆单转仓。
4.2 与交易所的“共生”策略
- 手续费层级：做市商折扣低至 Maker -0.01%。
- API 特权：独立撮合端口、深度推送 50ms 一次。
- 提前风控：当出现大额爆仓时，API 直接收窄 5 BPS 报价。
五、案例复盘：一次极端行情的立体炮灰
2022 年 11 月 FTT 闪崩：
– 事发前 2 小时：Jump、Amber 同时将 FTT 风险权重提升至“红区”。
– 事发 15 分钟：通过挂 1000 万美元空单冻结了 9% 买盘深度。
– 盘后统计：Jump Crypto 亏损 2500 万 USDT；Wintermute 脱手 80% 持仓，回撤可控于 5%。
响声之后留下的残酷现实——做市商是排雷兵，不是排雷人。
六、常见疑问 FAQ
- 我没千万级本金，能自己做市吗？
能用 DeFi 协议低门槛质押，如 Uniswap V3 限价单或集中流动性池，但须警惕无偿损失与合约漏洞。 - 如何判断某 Beam 项目做市深度是否健康？
连续观察 CMC 深度榜单 𝟙% 的挂单量与买卖价差；若 >500K 美元挂单却保持 <0.3% 价差，可初步视为可信。 - 做市商的爆雷信号有哪些？
大量撤单、官媒改名后停止更新、审计报告终止、合作交易所发公告停止资金划转。 - 普通投资者能从做市商身上学到什么？
严格的多空对冲、合约持仓不超过本金 3×、24h 滚动计算刻度资金费率。 - 今年最值得关注的做市新技术？
零知识预言机证明的链上定价方案、MEV-resistant AMM、基于 EigenLayer 的再质押做市直投池。 - 未来监管会全面禁止吗？
更可能是“牌照+合规”模式，如新加坡 VFA Plus、香港 VASP 牌、迪拜 VARA 的 MVP 试点。
七、潜在投资机会提炼
- 低门槛做市 SaaS：面向 1-100 BTC 资管规模的托管端双引擎（链上+链下）。
- 跨链 PCN 流动性路由器：解决当前 CEX 与 Layer2 割裂的搬砖机会。
- CeDeFi 保险池：为做市商遭遇的黑客事件提供理赔，降低资金风险成本。
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尾声
对多数投资者而言，大型加密做市商的能量如同冰山——可视化部分只是报价、价差，隐藏在下方的情绪、算法、资金链才是主导行情的黑暗森林。识别并尊重这种“流动性的鲸鱼”，或许才是穿越加密长熊的第一课。