市场现状：牌照到手≠行情启动
截至2025年6月，香港证监会披露已有 40 家机构获批虚拟资产交易服务资质，其中 38 家券商、1 家银行、1 家互联网平台。然而，在二级市场中，国泰君安国际两天内暴涨超 500%，其余持牌机构多数仅 个位数甚至平盘。
为什么手握同一把“牌照钥匙”，有人一夜暴富，有人波澜不惊？下文拆解国泰君安成为 唯一龙头 的四大密码。
牌照升级只是门票，全链条才是真正护城河
真正落地：从“可交易”到“可发行 + 可资管”
- 虚拟资产交易：比特币、以太币现货与期货
- 稳定币结算：对接合规托管行，已完成 港币稳定币 2,000 万港元清算 内部测试
- 代币化证券发行：央企 1.5 亿美元数码债券 已跑通全链条
- 场外衍生品：推出 BTC/HKD掉期合约、跨货币基准互换
而多数同批持牌机构只能在「可交易」层面兜圈，缺乏发行与托管高附加值环节：
- 中资券商：天风国际、哈富证券仅新增 交易接口。
- 互联网券商：富途、盈透聚焦 经纪佣金，无自研产品。
- 本地券商：胜利证券、艾德证券上线 TA 账户 后暂无创新。
预期差猛拉估值：从“牌照概念”到“生态之锚”
2024 年底，国泰君安就已在场外悄悄 跑完三种产品结构：
- 现货 ETF 挂钩票据
- 代币化企业债券
- 稳定币回购协议
2025 年牌照转正当天， 已有 6 家企业客户 签约人民币/港币数码债发行意向。
市场瞬间把“牌照”故事升级为“香港 RWA（Real World Assets）第一入口”，资金蜂拥而成 流动性溢价。
政策红利：稳定币落地前夜，构建清算级资产池
🔑 日期锁定
2025 年 8 月 1 日，香港《稳定币条例》正式生效。
国泰君安提前完成的三张“信用卡”
- 人民币+港币双币种托管账户，满足 跨境流动性需求。
- 稳定币储备金池 已接入三家大行，年息 4% 可与美元储备互换。
- 数码债券可质押，为稳定币流动性增加 100% 超额抵押场景。
相比之下，多数机构尚未开通稳定币通道， 遗憾错过法治化“清算费”红利。
基本面佐证：营收与情绪双轮驱动
| 关键指标 | 2024A | 2023A | 增幅 |
|---|---|---|---|
| 总营收 | 44.22 亿港元 | 32.31 亿港元 | +37% |
| 税后利润 | 3.48 亿港元 | 2.01 亿港元 | +73% |
| 客户数 | 125,000 户 | 96,000 户 | +30% |
| 交易及投资净收益 | 12.36 亿港元 | 7.19 亿港元 | +72% |
数据一出，国泰君安从 “香港券商” 赛道被重估为 “东亚虚拟资产基础设施”，连带恒生港股中资券商指数单日跳涨 11.75%。
常问常答（FAQ）
Q1：国泰君安暴涨后，持续性在哪？
A：稳定币清算、数码债券托管两大业务现金流已锁定 3 年合约，叠加 高频做市 佣金率高出传统股票 3 倍，可持续推高利润曲线。
Q2：个人投资者还能“喝汤”吗？
A：普通投资者可关注港股券商板块及 代币化债券基金 二级市场溢价。入口门槛较一级市场 分拆份额低至 0.01 手，流动性充裕。
Q3：稳定币落地失败怎么办？
A：国泰君安仍握 衍生品类收入（掉期、期权），并可通过传统托管业务去库存， 风险对冲 已写入 K-ID 风险披露。
Q4：牌照会不会涌入更多竞争者？
A：野蛮生长期已过， 资本、人才、合规系统 三重门槛把后来者挡在千万美元之上，头部优势在 6–9 个月窗口期 无法超越。
Q5：散户能否开虚拟资产账户？
A：需满足 资产 800 万港元 或 专业投资者 认定，平台正研发分档报价体系， “小微合约” 有望年内落地。
Q6：如何跟进行情？
A：关注 香港证监会每月通函：新增产品、清算数据、客户数增幅，都是下一轮涨幅引爆点。
写在最后：牌照易得，生态难建
40 张牌照只是 “合规门票”，真正能让资金投票的，是 全链条能力 与 合规商业闭环。国泰君安的持续领跑，再次印证了 香港虚拟资产市场已从“牌照红利”迈入“资产红利” 的新阶段。
在稳定币清算、数码债券发行、RWA 托管三大高毛利场景全面兑现之前，头部地位还没有真正对手。