监管落地、牌照放行，虚拟资产交易正把沉寂已久的券商行业，推向一条高弹性、高附加值的新赛道。
牌照升级引爆市场热情
6 月 27 日，A 股天风证券早盘直线封板，收盘仍大涨 7.89%；而几天前，港股国泰君安国际刚刚官宣获得香港证监会批准，将原有证券交易牌照升级为 虚拟资产全牌照。
Wind 数据显示，当日券商 ETF 罕见大幅拉升，投资者用脚投票——虚拟资产，不再只是极客的玩具，而是券商成绩单里的真金白银。
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国泰君安国际领跑：传统券商到数字资产枢纽的三连跳
- 第一层跃迁：交易
投资者可直接在平台交易比特币、以太坊、USDT 等主流加密资产，不再局限于股票、债券。 - 第二层跃迁：托管与结算
引入冷钱包+多签技术的托管体系，满足机构级风控；同时支持港元稳定币清结算，秒级跨境划出。 - 第三层跃迁：发行与咨询
打通结构化衍生品设计、代币化债券发行，甚至充当 RWA（现实资产代币化）的技术顾问。
东吴证券分析师孙婷直言：“这次牌照升级标志着国泰君安国际完成了从通道商到 数字资产综合服务商 的身份扭转。”
牌照到底有多稀缺？41＋37＋40 的稀缺矩阵
- 41 家机构升级 第 1 号牌照（券商交易）
- 37 家机构升级 第 4 号牌照（投资顾问）
- 40 家机构升级 第 9 号牌照（资产管理）
平安证券香港、中泰国际、东方资管香港等纷纷闯关成功，一张覆盖交易、投顾、资管的三维门牌照矩阵浮出水面。
“牌照稀缺性决定了 虚拟资产交易 才刚刚进入蓝海阶段。”申万宏源研究非银首席罗钻辉强调。
业绩想象空间的三大引擎
| 引擎 | 新增收入点 | 估算弹性 |
|---|---|---|
| 交易手续费 | 现货+衍生品撮合 | 佣金率≤股票 1/10，但换手率 10X 以上 |
| 稳定币清算 | 港币稳定币跨境通道抽成 | 按交易额 2–5bps |
| 代币金融顾问 | IPO、RWA、STO 咨询 | 单个项目费用可达百万美元级 |
以国泰君安国际为例，其 2024 年全年总营收约为 33.8 亿港元，若 2026 年虚拟资产业务收入突破 3 亿港元，即可贡献 10% 以上的利润增量。
内资券商“H 点”：香港桥头堡的复制论
- 先发：拥有 A+H 双上市平台的 13 家券商，天然具备境外资金与监管优势。
- 后发：30＋ 已设香港子公司，可依托原有 1 号牌照直接升级；
- 底线：合规第一。香港证监会 2 月 19 日公布的 A-S-P-I-Re 路线图提到，“无牌勿入”将成为常态。
华中某中型券商海外业务部透露，“内部系统在搭建，模拟盘先行跑通监管测试，目的就是为了快速通关第 4、第 9 号牌照。”
行业竞争新范式：数字金融基建的两大抓手
- 清算枢纽
稳定币替换部分 SWIFT 通道，跨境支付 T+0 到账，手续费大幅下降。券商既可自留通道费，又能赚取外汇点差。 - 证券化引擎
通过 RWA 将现实资产（债券、租金、碳信用收益）碎片化上链，降低发行门槛、提高二级市场流动性；“券商 PE+投研+发行”三位一体，手续费、承销费、管理费多重收入。
潜在场景案例
- REITs 代币化：香港写字楼租金收入打包上链，内地投资者 1 千元起投，实时分红；
- 香港绿色债券：以港元稳定币结算，秒级派发利息，低碳项目透明度提升；
- 加密货币指数衍生品：一键多空，对冲工具一步到位，降低波动率。
FAQ：关于虚拟资产交易的 5 大疑问
Q1：个人投资者能直接在券商平台买比特币吗？
A：需要满足香港监管“合资格投资者”标准，通常为资产净值≥800 万港币或专业投资者身份。内地投资者暂无法直接开户。
Q2：虚拟资产交易收入需要如何课税？
A：当前香港对加密货币资本利得不征税，但若以交易为主营业务的公司级收入仍需缴 16.5% 利得税。
Q3：券商自营会不会拿客户代币去做杠杆？
A：按监管要求，客户资产与公司自有资金必须物理隔离；托管采用独立冷钱包，签名地址公开可审计。
Q4：此次牌照升级会不会带来系统性风险？
A：香港证监会规定了净资本≥3,000 万港币、30% 风险资本缓冲等硬性指标，且对衍生品仓位设置 5 倍杠杆上限。
Q5：未来内地有可能直接放开虚拟资产交易吗？
A：多位业内人士判断，中短期仍以香港试点为主；内地大概率沿用“沙盒监管”，机构先行、个人循序推进。
写在最后
从“要不要做”到“怎么做更快”，虚拟资产交易已成为券商国际业务无法绕开的第二曲线。牌照发放只是发令枪，能否构建 稳定币清算网络 与 现实资产代币化 两大核心能力，才是决定谁能跑向终点的关键。
当窗口期仍有限、赛道并不算拥挤时，提前布局的券商已在悄悄改写盈利模型。下一轮估值抬升，或许只差一份亮眼的半年报。